Vergeet de inflatie, zegt Jefferies, pas op voor een
‘desinflatietijdperk’ zoals aan het begin van de jaren tachtig. De Amerikaanse zakenbank
kwam daarbij met een enigszins verrassende waarschuwing. Want iedereen heeft
tegenwoordig de mond vol van het inflatiegevaar.
Inflatie was dan ook de meest urgente zorg van de Amerikanen
in 2022, aangezien de prijzen voor alles, van gas tot tarwe, tot recordhoogtes
stegen. De jaar-op-jaar inflatie, gemeten aan de hand van de
consumentenprijsindex, bereikte in juni het hoogste niveau in 40 jaar van 9,1%,
maar brokkelde daarna weer af – en Jefferies stelt dat deze trend zich het
komende jaar zal voortzetten. En dat overigens niet alleen in de VS, maar ook
in de rest van wereld.
“De inflatie heeft haar hoogtepunt bereikt’,
schreef Desh Peramunetilleke, het wereldwijde hoofd microstrategie van de
investeringsbank, in een rapport. “Desinflatie is een belangrijk gevaar
onderweg op onze routekaart voor 2023.”
Jefferies is van mening dat de Amerikanen – en dan
meer bepaald de Amerikaanse beleggers – zich helemaal geen zorgen hoeven te
maken over inflatie. Desinflatie zoals in het begin van de jaren tachtig is de
echte dreiging, en die zal waarschijnlijk gepaard gaan met dalende
bedrijfswinsten en een recessie in de VS tegen de tweede helft van 2023.
De analisten van de investeringsbank legden enkele
belangrijke overeenkomsten bloot tussen de periode die volgde op “The
Great Inflation” van 1965 tot 1982, en de snelle daling van de CPI
vandaag.
Toen Paul Volcker in augustus 1979 de 12e voorzitter
van de Federal Reserve werd, begon hij onmiddellijk de strijd tegen de
ongebreidelde inflatie die de economie het decennium voorafgaand aan zijn
benoeming teisterde, en verhoogde uiteindelijk de Amerikaanse rentetarieven tot
bijna 20%. Door de snelle renteverhogingen van Volcker vertraagde de economie
zo snel dat in januari 1980 een recessie begon en de werkloosheid in december
1982 een hoogtepunt zou bereiken van 10,8%.
Het afgelopen jaar heeft de huidige voorzitter van de
Fed, Jerome Powell, de rentetarieven agressiever verhoogd dan wie dan ook sinds
Volcker – en hij heeft duidelijk gemaakt dat hij bereid is wat economische pijn
te dragen om de inflatie onder controle te krijgen, net als zijn voorganger.
Analisten van Jefferies zeggen dat zijn acties hen een déjà vu bezorgen.
“Het desinflatietijdperk van de Volcker Fed van
1980-83 lijkt sterk op de huidige cyclus gezien de tolerantie voor hogere rentetarieven,
zelfs ten koste van toenemende werkloosheid en een recessie. Ook werd toen de trend
richting desinflatie geholpen door de druk op de aanbodzijde (olie) te
verminderen, net als nu”, schreven ze.
Als het huidige economische tijdperk vergelijkbaar is
met de Volcker-jaren, zou dat een waarschuwing kunnen inhouden voor moeilijke
tijden voor de beleggers. Tijdens de desinflatie van de Volcker Fed daalde de winst
per aandeel van de S&P 500 met 19%. En dat is het gebruikelijke tempo
tijdens significante periodes van desinflatie in de hele Amerikaanse
geschiedenis, volgens de analisten van Jefferies.
Jefferies is ook niet de enige investeringsbank die de
afgelopen weken waarschuwde voor een brede daling van de bedrijfswinsten. Mike
Wilson, CIO van Morgan Stanley, heeft herhaaldelijk betoogd dat de schattingen
van de bedrijfswinsten te hoog zijn en dat ze uiteindelijk zullen dalen.
“Op dat gebied zijn de beleggers een beetje
zelfgenoegzaam: de kosten stijgen sneller dan de netto-inkomsten en daar wordt
te weinig rekening mee gehouden”, vertelde hij vorige week aan CNBC,
waarin hij de effecten van afnemende inflatie op S&P 500-bedrijven
beschreef.” Wilson ziet de S&P 500 in de eerste helft van het jaar
dalen tot 3.000, of meer dan 20%.