Frank Vranken van Bank
Edmond de Rothschild deed een merkwaardige vaststelling: nu het derde kwartaal
wordt gezien als een zeer sterk kwartaal wat betreft de groei in de VS, zijn de
twijfels over een harde landing uiteraard toegenomen. En toch zijn sommige
sectoren in de VS in de richting van zo’n scenario geprijsd, zo blijkt uit
onderzoek van de Bank of America.
REIT’s, small caps en
regionale banken zijn allemaal erg goedkoop in absolute en relatieve termen. En
terugkomend op de economische groei: de detailhandelsverkopen van vorige week
waren alleen maar sterk omdat de uitgaven voor benzine zo sterk stegen.
Ondertussen lijken de Amerikaanse beurzen nergens heen te gaan, nu de
S&P500-index nog steeds rond op het 4500-niveau blijft hangen. En het
niveau van de Stoxx600-index in Europa is er een die we in januari van dit jaar
al hebben gezien. Ondertussen zijn de volatiliteitsniveaus in obligaties en
aandelen nog steeds laag. Is er dan niets dat de boot kan doen wankelen?
Natuurlijk is dat zo,
aldus Vranken. Kijk naar de langzame maar voortdurende stijging van de
impliciete rentetarieven die zijn ingebed in Fed Fund-futures. Het aantal
verwachte renteverlagingen voor 2024 in de VS wordt langzaam maar zeker
afgebouwd. Het weerspiegelt de zogenaamde ‘tafelberg’-rentevooruitzichten,
waarbij de rente langer hoger zal blijven.
Het tenietdoen van
toekomstige renteverlagingen zou kunnen worden geïnterpreteerd als impliciete
renteverhogingen. Het rendement op 2-jarige obligaties zou dus verder moeten
stijgen, waardoor nog betere rendementen op de korte termijn obligaties kunnen
worden geboden.
Moet het daarom een
verrassing zijn dat er meer geld naar MMKT-fondsen in de VS stroomt? Vranken
impliceert daarmee natuurlijk dat dit niet het geval is. De Fed heeft de
perceptie versterkt dat er nog een laatste renteverhoging op tafel ligt en dat
toekomstige renteverlagingen inderdaad wishful thinking zijn. En als dat
beleggers ongemoeid laat, kan het feit dat een overheidsshutdown weer op de
agenda staat, sommigen ook verontrusten. Verschillende commentaren van
politieke analisten wijzen op de mogelijkheid dat de republikeinen in het Huis
van Afgevaardigden de financiering van verschillende departementen in oktober
niet zullen verlengen. Dus dat kan een bijkomende zorg worden, zo stelt Vranken.
Maar terugkomend op de
Amerikaanse detailhandelsverkopen en de energiekosten: zowel de benzinekosten
als de hypotheeklasten vormen vandaag de dag de grootste kostenpost waarmee
Amerikaanse huishoudens worden geconfronteerd. De olieprijzen liggen trouwens
precies op het niveau waar de Saoedi’s ze willen hebben. 100$ per vat is waar
ze naar streven. Ook al bedraagt de Brent-premie slechts ongeveer 94$ pb, Arab
Light, de belangrijkste benchmark voor de Saoedi’s ligt op 100$pm, omdat de
premie voor Brent is gestegen naar bijna 6$pb. En de Arabieren herinvesteren
deze olie-inkomsten niet langer in staatsobligaties. De grootste beleggers in
Amerikaanse T-obligaties van vandaag zijn Europese beleggers.