Nu de Verenigde Staten een dreigende recessie heeft vermeden,
groeit de bezorgdheid dat de aandelenwaarderingen het niveau van de
dotcom-zeepbel opnieuw zouden kunnen bereiken. Analisten wijzen op een
mogelijke heropleving van de inflatie volgend jaar, waardoor de volgende zet
van de Federal Reserve waarschijnlijk een renteverhoging zal zijn. En dat
terwijl de financiële markten op een renteverlaging rekenen.
Volgens de analisten zijn Amerikaanse aandelen al
flink gewaardeerd, maar marktwaarnemers waarschuwen dat ze nog duurder kunnen
worden voordat een kantelpunt wordt bereikt.
De equity risk premium (ERP), een belangrijke
indicator die de trailing 12-month earnings yield van de S&P 500 vergelijkt
met de Amerikaanse 10-jaarsrente, zweeft momenteel dicht bij nul. Dit
suggereert dat aandelen sinds 2002 nog nooit zo duur waren in vergelijking met
obligaties.
Traditioneel beweegt de aandelen-obligatieverhouding
omgekeerd aan de ERP. Recente trends tonen echter aan dat obligaties het beter
doen dan aandelen. Voor aanzienlijk lagere rendementen zijn echter duidelijkere
tekenen van een dreigende economische neergang nodig en dergelijke aanwijzingen
zijn momenteel niet zichtbaar. Hoewel de economische groei afneemt, zijn er
weinig tekenen dat deze binnenkort recessief zal worden, met verschillende
betrouwbare leidende datapunten die een positief momentum tonen.
De aandelen-obligatieverhouding staat daarom op het
punt om opnieuw te gaan stijgen, waarbij aandelen sterker stijgen dan
obligaties en de ERP dreigt nog negatiever te worden. Tijdens de hoogtijdagen
van de dotcom-zeepbel in 1999/2000 werd de ERP diep negatief, en er is geen
reden om aan te nemen dat een dergelijke situatie niet opnieuw zou kunnen
plaatsvinden. Met alle gevolgen van dien.